⚡🔌 Kenon Holdings (KEN) – Energie-Bunker mit KI-Fantasie?

Das Cockpit ist ruhig. Nur das leise Surren der Kühlsysteme durchbricht die Stille. Kenon Holdings hat sich gewandelt: Vom komplexen Mischkonzern zum fokussierten Energie-Infrastruktur-Vehikel. Mit einem Fuß in der Sicherheit Israels und dem anderen im KI-Energiehunger von Texas. Zeit für einen Deep Dive in die Zahlen.

„Vertrau niemandem – auch nicht mir. Schau dir die Zahlen an, denke selbst, und entscheide dann, ob Kenon in dein eigenes Freiheits-Setup passt.“ 👽

1) Kurzüberblick

Kenon Holdings Ltd. (Ticker: KEN) ist eine Holdinggesellschaft mit Sitz in Singapur, die aus einem Spin-off der Israel Corporation entstand. 2025 ist das Unternehmen keine Wundertüte mehr, sondern eine klare Wette auf Energie-Infrastruktur.

• Ticker: KEN (NYSE & Tel Aviv Stock Exchange).
• Sektor: Utilities / Independent Power Producers (IPP) / Holding.
• Preis: ca. 66 – 67 USD (Stand Ende Dezember 2025).
• Bewertung: KGV ca. 7,x – deutlich günstiger als der breite Markt (S&P 500 Shiller-KGV ~40), was typisch für Holdings mit Israel-Exposure ist.

2) Geschäftsmodell & Segmente

Kenon operiert nicht selbst, sondern alloziert Kapital. Das Modell: Assets entwickeln, Cashflows ernten, opportunistisch verkaufen. Nach dem kompletten Ausstieg bei der Reederei ZIM (Ende 2024 abgeschlossen) gibt es heute einen klaren Fokus:

• OPC Energy Ltd. (Das Herzstück): Kenon hält rund 47 % an diesem führenden privaten Stromproduzenten (per 30.09.2025 waren es 49,8 %; nach einem Teilverkauf im November 2025 liegt die Quote niedriger). OPC betreibt hocheffiziente Gaskraftwerke in Israel (Versorgungssicherheit) und expandiert über die CPV Group in die USA (Erneuerbare & Gas). Besonderer Fokus der US-Sparte: „Dispatchable Power“ (regelbare Energie), um die Schwankungen im Netz auszugleichen – essenziell für KI-Rechenzentren.
• Cash-Polster (Ex-ZIM): Die Erlöse aus dem ZIM-Verkauf liegen als massive Cash-Reserve in der Holding-Bilanz. Hinweis: Kenon hält zwar keine ZIM-Aktien mehr, kann aber noch ein begrenztes Rest-Exposure über Derivate (z. B. capped call) haben.
• Qoros Automotive (Restposten): Ein verbliebener Anteil (~12 %) am chinesischen Autobauer, der bilanziell fast komplett abgeschrieben ist und keine Rolle mehr spielt.

3) Wachstum & Entwicklung

Die Musik spielt bei der Tochter OPC Energy. Die Zahlen für Q3/2025 zeigen, dass die Strategie greift:

• Umsatz: +11,8 % auf 265 Mio. USD im dritten Quartal.
• Gewinn (EBITDA): Ein massiver Sprung von +44 % auf 156 Mio. USD (Adjusted EBITDA).
• Treiber: Höhere Stromtarife in Israel (+40 % durch regulatorische Anpassungen) und starke Ergebnisse im US-Markt (u. a. in wichtigen Stromregionen wie PJM, je nach Portfolio-Mix und Marktbedingungen) treiben das Ergebnis.

4) Profitabilität & Bilanz

Hier zeigt sich die Qualität als „Bunker-Aktie“. Wir müssen zwei Ebenen unterscheiden:

• Die Holding (Kenon): Eine Festung. Kenon sitzt auf ca. 670 Mio. USD Cash (nach Dividenden). Es gibt auf Holding-Ebene keine wesentliche Verschuldung. Das ist „Net Cash“ pur.
• Die Tochter (OPC): Hier liegt die Verschuldung auf operativer Ebene. Per Q3/2025 lag die konsolidierte Bruttoverschuldung bei rund 1,36 Mrd. USD, bei gleichzeitig rund 696 Mio. USD unbeschränktem Cash auf OPC-Ebene. Wichtig im Verständnis: Die Schulden sind primär dem operativen Geschäft zuzuordnen, während Kenon selbst als Holding bilanziell sehr konservativ aufgestellt ist.

5) Aktuelle strategische Themen

• Project Basin Ranch (Texas): Im November 2025 war Spatenstich für dieses 1.350 MW Gaskraftwerk im Permian Basin. Finanziert durch den „Texas Energy Fund“, zielt dieses Milliardenprojekt direkt auf den Energiehunger der KI-Rechenzentren ab.
• Israelische Versorgungssicherheit: Aufgrund der geopolitischen Lage baut OPC die Kapazitäten im Heimatmarkt aus (Genehmigung „Hadera 2“).
• Kapitalrückführung: Kenon ist aktionärsfreundlich. Im April 2025 wurden üppige 4,80 USD Dividende je Aktie ausgeschüttet.

6) Bewertung im Kontext

Das niedrige KGV von ~7 täuscht teilweise, da es noch Gewinne aus dem ZIM-Verkauf enthalten kann. Wichtiger für Holdings ist der NAV (Net Asset Value – der Wert der Einzelteile):

• Wert OPC-Anteil: ca. 3,0 – 3,3 Mrd. USD (je nach Kurs/Wechselkurs; Beteiligung rund 47 %).
• Cash in der Kasse: ca. 0,67 Mrd. USD.
• Gesamtwert (NAV): grob ~3,7 – 4,0 Mrd. USD (Range wegen Kurs/FX).
• Börsenwert Kenon: ~3,6 Mrd. USD.

Fazit: Die Aktie handelt nahe ihrem fairen Wert oder mit einem kleinen Abschlag. Der früher riesige „Konglomerats-Rabatt“ ist verschwunden, da die Struktur simpel geworden ist. Man kauft den Dollar für ca. 90-95 Cents.

7) Wettbewerbsumfeld & Konkurrenten

Kenon (via OPC) kämpft an zwei Fronten:

• Israel: Gegen den Staatsmonopolisten IEC. OPC ist der führende private Herausforderer und punktet bei Industriekunden mit Effizienz und Preis.
• USA (CPV Group): Hier konkurriert man mit Riesen wie Vistra oder NRG Energy. CPV ist kleiner, aber spezialisiert auf hocheffiziente, moderne Gaskraftwerke, die profitabler laufen als alte Kohle-Flotten.

8) Kundenperspektive

• B2B: Großkunden wie Intel Israel oder die Bazan Group schätzen die Versorgungssicherheit. Langfristige Verträge (PPAs) bestätigen die Zufriedenheit.
• B2C: Private Haushalte in Israel sparen durch den Wechsel zu OPC (via Partner) Geld im Vergleich zum Staatstarif.

9) Mitarbeiterperspektive

Kenon selbst ist nur ein kleines Finanz-Team in Singapur/London. Die operative US-Tochter CPV gilt als technologisch starker Arbeitgeber, wobei die Belastung in Projektphasen (wie aktuell in Texas) als hoch beschrieben wird.

10) Chancen & Risiken

Die Chancen:

• KI-Energiehunger: Das neue Werk in Texas bedient perfekt die Nachfrage von Data Centern nach verlässlicher Grundlast.
• Cash-Power: Mit 670 Mio. USD kann Kenon weiter Aktien zurückkaufen oder OPC bei Übernahmen stützen.
• Squeeze-Out: Kenon könnte OPC irgendwann komplett von der Börse nehmen (Take-Private), um vollen Zugriff auf den Cashflow zu haben.

Die Risiken:

• Geopolitik: Der Krieg im Nahen Osten ist das Hauptrisiko. Physische Schäden an Kraftwerken in Israel sind eine reale Gefahr.
• Regulierung USA: Strengere CO2-Gesetze könnten Gaskraftwerke langfristig belasten.
• Key Man Risk: Milliardär Idan Ofer kontrolliert über 50 % der Anteile. Als Kleinaktionär ist man nur Passagier in seinem Vehikel.

11) Alien-Fazit 🛸

Kenon Holdings ist ein Energie-Bunker mit eingebauter KI-Option.

Die Bilanz auf Holding-Ebene ist „Panzer-Qualität“ (schuldenfrei, massiv Cash). Das operative Geschäft von OPC trifft den Nerv der Zeit: Energie-Sicherheit in Israel und Strom für KI in den USA. Wer die geopolitischen Risiken akzeptiert, findet hier eine fair bewertete Infrastruktur-Wette – weit weg vom Hype-KGV des S&P 500.